智谱、MiniMax接踵通过聆讯 大模子企业竞速老本阛阓

继智谱之后，MiniMax（稀宇科技）于12月21日通过港交所聆讯。手脚大模子界限的两大“独角兽”，谁将冲线成为“第一股”，仍存悬念。

尽管同处聚光灯下，但两家公司的发展旅途明显分化。智谱依托清华技艺基因，深耕B端与G端阛阓，营收主要来自MaaS劳动与特等化部署；MiniMax坚握全模态自研，更像一家“家具工场”，以C端愚弄矩阵掀开民众阛阓。

有大模子企业高管以为，智谱与MiniMax虽同属头部企业且均在激动上市，但二者在技艺阶梯、买卖模式等中枢维度上有所各异，各有各的竞争赛说念。二者上市后，将填补老本阛阓大模子界限标的空缺，也将为行业带来二级阛阓的估值参考。

智谱“押宝”B端、G端

智谱开发于2019年，由清华大学揣度机系的技艺遵循转动而来。自开发以来，智谱连接推出中国首个百亿模子、首个开源千亿模子、首个对话模子、首个多模态模子和民众首个蛊卦操控智能体。

买卖模式上，智谱手脚基座模子厂商，其买卖模式以MaaS（即大模子API调用）为主。智谱于2021年运行布局MaaS。MaaS肖似于OpenAI与Anthropic的变现时势，托付“通用智能”而非“定制名目”，低成土产货将智能赋能于无穷场景，快速已毕大模子调用量的scaling。除了MaaS，土产货模子部署是智谱的另一收入来源，秘密B端与G端客户。

据弗若斯特沙利文提供的汉典：2024年，智谱的收入在中国寂寥通用大模子开发商中名挨次一，在统统通用大模子开发商中位列第二，阛阓份额占到6.6%；截止2025年6月30日，智谱累计为超过8000家机构客户提供大模子劳动。

功绩方面，港交所露馅的聆讯后汉典集表露：智谱2022年至2024年及2025年上半年的营收分散为5740万元、1.245亿元、3.124亿元和1.9亿元（东说念主民币）；经逶迤净亏蚀分散为9740万元、6.21亿元、24.656亿元和17.52亿元。智谱称，亏蚀主要原因在于巨额的研发插足。同期，智谱研发插足分散为8440万元、5.289亿元、21.954亿元和15.947亿元，累计研发插足约44亿元。

在开发初期，智谱险些透彻依赖特等化部署，但该部分收入占比正不才降。截止2025年6月30日，特等化部署收入占比已降至84.8%，剩余15.2%来自云表MaaS平台。智谱CEO张鹏近期明确暗意，公司但愿尽快已毕特等化与MaaS平台收入占比握平。

收入结构逶迤的同期，智谱的举座毛利率相对褂讪。自2022年以来，公司毛利率长久看守在50%以上。

MiniMax C端营收占比超70%

MiniMax开发于2022年头，是一家通用东说念主工智能科技公司。开发距今不到四年，这意味着，其有望刷新记载，成为从开发到IPO历时最短的AI公司。

对比国表里大模子企业，MiniMax沿循的技艺阶梯有些“非主流”。行业深广以为，应先聚焦文本等单一模态作念到极致，再激动和会，进汉典毕AGI；MiniMax则以为，已毕AGI（通用东说念主工智能）是系统性工程，像造火箭、芯片一样，各身手为德不终紊。因此，MiniMax从创立第一天起，便押注文本、视觉、音频全模态自研。

在买卖化旅途上，MiniMax的阶梯不异选用了创业公司中有数的交接——“模子即家具”，同步激动模子开发和愚弄。具体到业务层面，MiniMax的买卖模式以民众付费订阅和模子调用收入为主，分为C端的“AI原生家具”和B端的“AI的企业劳动”业务。

聆讯后汉典集表露：MiniMax在2023年、2024年及2025年前三季度分散已毕营收346万好意思元、3052.3万好意思元和5343.7万好意思元，国外收入占比分散约为19.2%、69.8%和73.1%；经逶迤净亏蚀分散为8907.4万好意思元、2.44亿好意思元和1.86亿好意思元。

分业务看，“AI原生家具”以订阅收入为主，包括AI视频创作平台海螺AI、语音生成平台MiniMax Audio、通用智能体MiniMax Agent、AI原生全模态交互平台星野等。2025年前三季度，C端营收为3802万好意思元，占总收入的71.1%。

“AI的企业劳动”为企业客户和开发者提供API劳动，波及AI+硬件、文旅、电商等界限。该部分营收增长明显，2025年前三季度孝敬1541.7万好意思元，同比增长160%，占总营收的28.9%。

毛利率方面，MiniMax从2023年的-24.7%快速转正，于2024年达到12.2%，并在2025年前三季度普及至23.3%。C端毛利率为4.7%，除星郊野公司举座毛利率近50%。

大模子“六小虎”今何在

2022年末，ChatGPT的一鸣惊东说念主，掀翻了国内的大模子创业潮，大模子“六小虎”中的大多数在这一时辰节点前后接踵开发。自“六小虎”开发以来，一大争议便挥之不去——跟着底座大模子成为水、电一样的基础步调后，大模子行业将高度头部化，届时是否还需要这样多的底座大模子企业？

一位温和AI行业的投资东说念主进取海证券报记者分析称：“大模子创业的阴毒性在于，一朝你莫得成为终末留在‘牌桌’上的玩家，那你什么王人不会剩下。”

阶跃星辰独创东说念主兼CEO姜大昕此前在袭取采访时坦言，坚握作念基础大模子的公司会越来越少。这照实是一件荒谬困难的事情，况且插足也荒谬大。

基于各个企业刻下的业务情况，有AI企业高管以为，“六小虎”应该视作上一个期间的办法。当今，“六小虎”中的百川智能和零一万物也曾转向，前者选拔“All in”医疗，后者减轻了预查验团队，全面拥抱DeepSeek。月之暗面、阶跃星辰仍在激动模子研发，前者也传出将于2026年下半年激动IPO的音问。

智谱、MiniMax则是着手冲击老本阛阓的企业。关于已在冲刺IPO的企业，外界仍有疑虑：大厂夹攻下，留给创业公司的生态位是什么？

一位大模子创业公司的高管分析称，大厂的中枢上风是流量资源和用户基础，常通过高额插足争夺DAU（日活跃用户数目），创业公司没必要与大厂硬碰硬，而应聚焦重心标的。举例，MiniMax明确不参与对话家具等流量型赛说念竞争，转而聚焦“全模态模子智商”和“高价值专考场景”。

行业研发插足高、技艺迭代快的特质，决定了大模子创业是一场握久战。耐久来看，关于智谱、MiniMax而言，登陆老本阛阓仅是新的运行，改日的要津在于能否跑通握续创造价值的买卖闭环。